寒武紀(jì)中文名稱是中科寒武紀(jì)科技股份有限公司，外文名稱是Cambricon Technologies Corporation Limited，公司注冊(cè)地為北京市海淀區(qū)知春路7號(hào)致真大廈D座16層1601房。于2020年7月20日在上海證券交易所科創(chuàng)板上市，股票代碼為688256。下屬子公司如表1所示。

表1 企業(yè)集團(tuán)組成

1、主要業(yè)務(wù)

寒武紀(jì)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是應(yīng)用于各類云服務(wù)器、邊緣計(jì)算設(shè)備、終端設(shè)備中人工智能核心芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售，為客戶提供芯片產(chǎn)品與系統(tǒng)軟件解決方案。人工智能芯片產(chǎn)業(yè)鏈如圖1所示。

圖1 人工智能芯片產(chǎn)業(yè)鏈

寒武紀(jì)的經(jīng)營(yíng)模式為Fabless模式，專注于智能芯片的設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售，將晶圓制造、封裝測(cè)試等其余環(huán)節(jié)委托給晶圓制造企業(yè)、封裝測(cè)試企業(yè)及其他加工廠商代工完成。主要通過(guò)向客戶提供處理器IP授權(quán)、芯片及加速卡產(chǎn)品、智能計(jì)算集群系統(tǒng)獲取業(yè)務(wù)收入。

公司的核心技術(shù)框架結(jié)構(gòu)如圖2所示。

圖2 寒武紀(jì)核心技術(shù)框架

終端智能處理器IP業(yè)務(wù)收入主要為公司將其研發(fā)的終端智能處理器IP授權(quán)給客戶使用所獲取的收入，按照行業(yè)慣例分為固定費(fèi)用和提成費(fèi)用兩部分收取：（1）授權(quán)協(xié)議生效后，公司向客戶交付終端智能處理器IP并支持客戶將其集成至芯片的設(shè)計(jì)方案和設(shè)計(jì)版圖中，向客戶收取固定費(fèi)用；（2）在客戶芯片的量產(chǎn)銷(xiāo)售階段，公司依照合同約定按照芯片的銷(xiāo)售數(shù)量向客戶收取提成費(fèi)用。

云端智能芯片及加速卡業(yè)務(wù)收入主要為公司向客戶提供云端智能芯片成品或嵌入上述芯片的加速卡所獲取的收入。

智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入主要為公司根據(jù)云計(jì)算數(shù)據(jù)中心行業(yè)客戶的應(yīng)用場(chǎng)景需求，使用公司自有的云端智能芯片產(chǎn)品與基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件平臺(tái)，并為客戶定制、集成并交付智能計(jì)算集群整套軟硬件系統(tǒng)所獲取的收入。

寒武紀(jì)主要采用直銷(xiāo)模式，內(nèi)部設(shè)有專門(mén)的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)同客戶進(jìn)行接洽，直接參與客戶的公開(kāi)招標(biāo)或商務(wù)談判，達(dá)成意向后，直接與客戶簽訂銷(xiāo)售合同。銷(xiāo)售人員接收客戶的采購(gòu)訂單后，根據(jù)訂單內(nèi)容進(jìn)行產(chǎn)品發(fā)貨，并向客戶提供安裝實(shí)施、調(diào)試及支持試運(yùn)行等相關(guān)工作。

2、產(chǎn)品

主要產(chǎn)品包括終端智能處理器 IP、云端智能芯片及加速卡、邊緣智能芯片及加速卡以及與上述產(chǎn)品配套的基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件平臺(tái)。這些產(chǎn)品多應(yīng)用于互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)營(yíng)商、金融、交通及其他垂直行業(yè)等領(lǐng)域。

寒武紀(jì)的主要產(chǎn)品線包括云端產(chǎn)品線、邊緣產(chǎn)品線、IP 授權(quán)及軟件。這些產(chǎn)品的業(yè)務(wù)流程示意圖如圖3所示。

圖3 產(chǎn)品的業(yè)務(wù)流程圖

1、云端產(chǎn)品線

云端產(chǎn)品線目前包括云端智能芯片及板卡、智能整機(jī)。其中，云端智能芯片及板卡是云服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心等進(jìn)行人工智能處理的核心器件，其主要作用是為云計(jì)算和數(shù)據(jù)中心場(chǎng)景下的人工智能應(yīng)用程序提供硬件計(jì)算資源，支撐該類場(chǎng)景下人工智能處理任務(wù)。有思元 100、思元 270、思元 290 芯片和思元370?的云端智能加速卡系列產(chǎn)品。

2、邊緣產(chǎn)品線

邊緣計(jì)算是在終端和云端之間的設(shè)備上配備適度的計(jì)算能力，一方面可有效彌補(bǔ)終端設(shè)備計(jì)算能力不足的劣勢(shì)，另一方面可緩解云計(jì)算場(chǎng)景下數(shù)據(jù)隱私、帶寬與延時(shí)等潛在問(wèn)題。有思元 220 芯片的邊緣智能加速卡。

3、IP 授權(quán)及軟件

該產(chǎn)品線包括 IP 授權(quán)和基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件平臺(tái)。IP 授權(quán)是將公司研發(fā)的智能處理器 IP 等知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)給客戶在其產(chǎn)品中使用。基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件平臺(tái)是為云邊端全系列智能芯片與處理器產(chǎn)品提供統(tǒng)一的平臺(tái)級(jí)基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件（包含軟件開(kāi)發(fā)工具鏈等），無(wú)須繁瑣的移植即可讓同一人工智能應(yīng)用程序運(yùn)行在云邊端系列化芯片與處理器產(chǎn)品之上。有寒武紀(jì) 1A、寒武紀(jì) 1H、寒武紀(jì) 1M?系列智能處理器。

4、智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)

智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)是將自研的板卡或智能整機(jī)產(chǎn)品與合作伙伴提供的服務(wù)器設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備與存儲(chǔ)設(shè)備結(jié)合，并配備公司的集群管理軟件組成的數(shù)據(jù)中心集群，其核心算力來(lái)源是自研的云端智能芯片。智能計(jì)算集群主要聚焦人工智能技術(shù)在數(shù)據(jù)中心的應(yīng)用，為人工智能應(yīng)用部署技術(shù)能力相對(duì)較弱的客戶提供軟硬件整體解決方案。

3、財(cái)務(wù)分析

圖4為寒武紀(jì)2024年的營(yíng)業(yè)收入1,174,464,377.35元，同比增長(zhǎng)65.56%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-452,338,791.01元，也就是虧錢(qián)了，比2023年少虧了396,101,349.98元，從2022年、2023年和2024年的凈利潤(rùn)來(lái)看，虧錢(qián)數(shù)目在縮小，大概每年以4億的數(shù)額在減少。歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)達(dá)到-864,951,476.14，相比去年少虧了177,911,007.86元。歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)少了227,180,116.92元，減少4.02%?？鄢墙?jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為-15.95%。

總得來(lái)說(shuō)，寒武紀(jì)還是處于很大虧損狀態(tài)，不過(guò)看近三年虧錢(qián)有在逐年縮小的趨勢(shì)，而且是第一次營(yíng)業(yè)收入超過(guò)研發(fā)投入。

圖4 主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)

圖5 主要財(cái)務(wù)指標(biāo)

圖6為寒武紀(jì)2024年度利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表的一些數(shù)據(jù)。

圖6 利潤(rùn)表及現(xiàn)金流量表相關(guān)科目變動(dòng)分析表

營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)原因說(shuō)明：本期營(yíng)業(yè)收入較上年同期增加 46,507.78 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 65.56%，主要系報(bào)告期內(nèi)公司持續(xù)拓展市場(chǎng)，積極助力人工智能應(yīng)用落地，報(bào)告期內(nèi)收入較上年同期大幅增長(zhǎng)。

營(yíng)業(yè)成本變動(dòng)原因說(shuō)明：主要系營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)所致。

財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)原因說(shuō)明：主要系銀行存款利息收入較上年同期減少所致。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~變動(dòng)原因說(shuō)明：主要系本期經(jīng)營(yíng)性采購(gòu)支出增加所致。

投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~變動(dòng)原因說(shuō)明：主要系上年同期贖回銀行大額存單所致。

籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~變動(dòng)原因說(shuō)明：主要系上年同期公司向特定對(duì)象發(fā)行新股募集資金。

對(duì)寒武紀(jì)2024年的三大報(bào)表進(jìn)行整理和計(jì)算，可得如下表2數(shù)據(jù)：

表2 寒武紀(jì)2024年關(guān)鍵指標(biāo)

表中可知寒武紀(jì)的凈資產(chǎn)收益率(ROE)為-8.43%，根據(jù)杜邦指標(biāo)分析法來(lái)分析2025年可能會(huì)影響凈資產(chǎn)收益的情況。杜邦指標(biāo)=銷(xiāo)售凈利率x總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率x杠桿比例。

3.1 銷(xiāo)售凈利率

銷(xiāo)售凈利率=毛利率-四費(fèi)占比-所得稅占比，所得稅占比這個(gè)和國(guó)家稅收政策有關(guān)系，不可預(yù)測(cè)，這里不陳述。毛利率=1-成本率，因此關(guān)鍵是要降低成本。圖7為寒武紀(jì)的營(yíng)業(yè)成本分析表。

圖7 成本分析表

圖8為寒武紀(jì)主營(yíng)業(yè)務(wù)分布情況，云端產(chǎn)品線占據(jù)了99.31%的營(yíng)收，云端產(chǎn)品線營(yíng)業(yè)收入比上年大幅度增加1,187.78%，公司穩(wěn)穩(wěn)的扛把子。而邊緣產(chǎn)品線營(yíng)業(yè)收入比上年減少了39.56%。境內(nèi)營(yíng)收占據(jù)了99.90%，境外可以忽略不計(jì)了，不大確定境外是賣(mài)給哪些國(guó)家的，現(xiàn)在貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)它的影響大嗎？主要采用直銷(xiāo)模式進(jìn)行銷(xiāo)售，直銷(xiāo)收入占比 98.75%。銷(xiāo)售部門(mén)承擔(dān)銷(xiāo)售推廣、新客戶的拓展等工作，針對(duì)不同行業(yè)、不同產(chǎn)品采取針對(duì)性的銷(xiāo)售策略。

圖8 主營(yíng)業(yè)務(wù)分布情況

寒武紀(jì)在出貨量上，2024年一共生產(chǎn)了25042片智能芯片及板卡，其中銷(xiāo)售了38,941片，庫(kù)存量為851,666，生產(chǎn)量減少，但是庫(kù)存量還是很多的。

四費(fèi)分別是銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用。它們分別為70,055,107.21、180,526,895.06、-19,318,560.10和1,215,873,557.36。如圖9所示。管理費(fèi)用增加比例最多，系股份支付增加。研發(fā)費(fèi)用主要是股份支付、測(cè)試化驗(yàn)加工費(fèi)和材料費(fèi)增加導(dǎo)致的。

圖9 四費(fèi)

3.2 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

寒武紀(jì)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為17.48%，企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率不高。2025年要繼續(xù)擴(kuò)大營(yíng)業(yè)收入來(lái)增加周轉(zhuǎn)率。

3.3 杠桿比例

寒武紀(jì)的杠桿比例為1.24，總負(fù)債1287332938.05元，資產(chǎn)負(fù)債率為18.16%。

以上分析不構(gòu)成投資建議。